在经济差异化发展的背景下，二季度全球货币政策加速分化，多重分化格局更加明显。可以说，由发达国家引领的全球非常规货币政策的实践正走向一个新的分水岭。展望三季度，尽管全球经济保持着回暖势头，各国也都在努力化解经济增长面临的种种风险，但复苏步调仍难统一，因此“分化”还将继续成为全球货币政策的主题，这将对国际金融市场带来深远的影响。
2013年，维持近五载的发达经济体量化宽松政策（QE）联盟宣告“解体”，“分化”随即成为热门词汇，并持续至今。一晃2014年已行至年中，这种“分化”较年初时更具层次感。那么，是什么原因导致全球货币政策分化加剧？在美欧“分道扬镳”的大背景下，发达国家内部又出现了哪些新动向？新兴市场国家的“三重分化”现象是否依然明显？面对各自的难题，三类国家的货币政策选择又将呈现怎样的差异性？
就这些问题，中国银行(601988,股吧)国际金融研究所高级研究员边卫红7月15日在接受本报记者采访时表示，在经济差异化发展的背景下，二季度全球货币政策加速分化，多重分化格局更加明显。可以说，由发达国家引领的全球非常规货币政策的实践正走向一个新的分水岭。展望三季度，尽管全球经济保持着回暖势头，各国也都在努力化解经济增长面临的种种风险，但复苏步调仍难统一，因此“分化”还将继续成为全球货币政策的主题，这会对国际金融市场带来深远的影响。
美欧正式“分道扬镳”
如果说在今年一季度时，美联储和欧洲央行的政策分化还只限于一种预期，那么，自欧洲央行于5月初正式开启负利率政策的那一刻起，这种分化便迈出了实质性的一步。不仅如此，随着英国央行升息意愿日渐强烈，发达国家内部已明显地分出了两派，一派是以美联储和英国央行为代表的加息派，另一派是以欧洲央行和日本央行为首的宽松派。
“发达国家货币政策分化加剧主要是受美欧经济复苏不同步的影响。”边卫红告诉记者。她分析道，主要发达国家非常规货币政策的分化始于美联储开启QE退出，成于欧央行进入负利率时代。这两个标志性事件的背后，是美欧经济复苏步伐的不一致。美国经济自2013年以来稳步复苏，表现为就业形势好转、物价温和回升等方面。相比之下，欧元区近年来的经济复苏却难见起色：区内失业率仍处于历史高位；主要经济体的PMI指数均徘徊在枯荣线上下；通胀持续低迷，导致市场对于通胀的预期滑向通缩。
当然，美欧两大发达经济体复苏进程迥异，这从不同层面反映了非常规货币政策的实施效果。边卫红进一步表示，美联储是通过控制资产购买的规模和节奏，来压低长期利率和抬升资产价格，进而通过财富效应扩张实体经济的总需求；而欧洲央行则是通过调节利率走廊，来促使银行增加向其贷款以补充流动性，其政策传导有赖于银行的借贷意愿。因此，美欧在非常规货币政策操作上的差异，直接决定了其资产负债表内部结构的不同，尤其是对于欧洲央行来说，仅凭借一己之力很难完全控制其资产负债表的扩张规模，更难以保证其货币政策的有效传导。
美英或提前加息
自2013年12月宣布退出QE以来，美联储缩减资产规模的节奏一直按部就班，迄今为止已将每月的资产购买规模缩减至350亿美元。面对美国经济的强势复苏，外界一度乐观预言美联储不仅将在今年四季度完全退出第三轮QE，还会提前加息。然而，美联储在6月政策例会上不仅只字未提“加息”，还下调2014年经济增长预期和长期联邦基金利率预期中值，其做法相当于变相告诉投资者：美联储无意提前加息。边卫红对此不以为然。她认为，虽然对于美联储在何时加息的争论尚无定论，但从已经公布的议息会议纪要来看，美联储已经开始对一些控制短期借款成本的政策工具进行了测试，而且6月以来，美联储官员对于加息的讨论也日趋激烈，这些迹象都增大了美联储未来提早加息的概率。
此外，考虑到英国央行行长卡尼对于加息的表态，边卫红预计英国央行极有可能在今年年内开始加息。而反观欧元区和日本，则可能因为未来的低通胀及经济增长滞缓重新开启新一轮的量化宽松政策。在6月的议息会议上，欧央行决定加快在资产支持证券（ABS）市场上直接购买资产的筹备工作，未来将考虑购买简单透明、以欧元区非金融私人部门债权为基础资产的ABS，即所谓的欧版QE。此外，对于同处货币宽松阶段的日本，伴随着当前消费税的上调、储蓄率下降和贸易逆差的持续，其未来的复苏前景也并不明朗，在经济的结构性改革尚未到位的情形下，启动新一轮的量化宽松或将是日本央行在未来的权宜之举。
新兴市场现“三重分化”
或许得益于美联储在推进货币政策常态化与引导市场预期间的妥善处理，多数投资者坚信尽管美国长期利率看涨，但低利率环境仍将持续较长时间。因此，随着市场情绪改善，困扰新兴经济体的短期波动因素逐步淡化，股市重拾增长势头，发达经济体与新兴经济体债券息差（EMBI息差指数）也温和恢复，资本流入有所增长。最新数据显示，今年上半年新兴市场股票型基金呈现超过140亿美元的净流入，其中，主要覆盖QFII的离岸中国股票基金市场“吸金量”达6000万美元。
对此，边卫红认为，按照中行的预测，短期来看，在资本出现回流、通胀压力缓和的趋势下，估计2014年二季度新兴经济体GDP增速小幅回升，季度环比折年率约为4.1%，且三季度新兴经济体经济增速有望达到4.8%左右。然而，短期增长并不能破解新兴国家经济体的结构性难题。“当前，膨胀的债务、经常账户失衡和增长动力的缺失是新兴经济体经济增长长期挥之不去的三大阴影。但由于各国情况不同，政策周期也不尽相同。”她说道。
记者也注意到，对于中国这样经济基本面较好、外汇储备充足的经济体而言，抗外部冲击能力较强，但鉴于国内正在推进一系列结构性改革，经济增速回落，因此，中国推出了定向降准等结构性的微刺激举措，预计未来仍将保持适度宽松的状态。与此同时，巴西、印度、印尼等 “双赤字”国家由于长期只能依靠短期资本流入来弥补贸易逆差，对外部风险的防御性较弱。目前，由于这些国家均面临不同程度输入型通胀的威胁，均已进入加息周期。此外，比如像阿根廷、智利、土耳其、南非这样的高杠杆、国际收支失衡和高外债国家，情况最不乐观，政策调整周期各异。比如，在南非央行强烈暗示升息的同时，土耳其却因经济原因而选择降息。
（来源：金融时报）
上一篇：李克强：释放宏观调控三原则 下一篇：中美对话达成300项合作成果